Uloga Due Diligence izveštaja kod M&A projekata

M&A procesi (procesi spajanja i preuzimanja) izuzetno su česti i učestali u svetu. Ono što je značajno za nas je da je broj ovakvih procesa je poslednjih godina i u Srbiji značajno porastao. U najvećoj meri je to posledica povećanja stranih direktnih i indirektnih investicija u tržište Republike Srbije.

Da bismo razumeli ulogu due diligence izveštaja u M&A procesima (procesima spajanja i preuzimanja) pre svega moramo da razumemo šta su i kako izgledaju M&A procesi.

M&A procesi

M&A procesi predstavljaju skup kompleksnih poslovnih aktivnosti kojima privredna društva mogu postići različite ciljeve koji se najčešće odnose na širenje poslovanja, rast prihoda i zauzimanje značajnije pozicije i uloge na tržištu.

Za razumevanje M&A procesa značajno je da znamo najznačajnije korake iz kojih se sastoje ovi procesi te ćemo ih u nastavku hronološki pobrojati i u najkraćim crtama zasebno pojasniti.

Koraci M&A procesa

• Pregovaranje – koje ima za cilj da definiše osnovne uslove transakcije. Pregovaranje je korak kojim počinje ovaj proces, ali takođe predstavlja aktivnost koja se provlači kroz skoro ceo postupak i prestaje tek zaključenjem same transakcije. Postupak se formalizuje zaključenjem odgovarajućeg SPA (Share purchase agreement-a). Inicijalni pregovori najčešće se ozvaniče kroz određene forme neobavezujućih akata kao što su Pismo namere ili Memorandum o razumevanju. Ovakvi akti najčešće ne podrazumevaju uspostavljanje bilo kakvih konkretnih obaveza bilo koje strane koja u pregovorima učestvuje. Ono što ove forme rade to je da utvrđuju temelj za razrađivanje i nastavak samog procesa.
• Sprovođenje due diligence – Due diligence predstavlja dubinsko istraživanje, ispitivanje i procenu svih aspekata poslovanja privrednog društva koje se pripaja odnosno preuzima (kolokvijalno. „Target društvo“). Due diligence analiza i izveštaj podrazumeva detaljnu proveru target društva pre svega u poreskom, finansijskom i pravnom smislu. Cilj je da se što preciznije i detaljnije utvrde svi rizici koji za Kupca mogu nastati, ali i da pomogne u utvrđivanju realne vrednosti takve investicije/transakcije kao i njenu potencijalnu isplativost i korisnost za kupca. Radi ostvarenja navedenih ciljeva kroz due diligence se utvrđuju sledeće relevantne činjenice:
  • Vlasnička struktura terget društva;
  • Postojeće kratkoročne i dugoročne obaveze;
  • Postojanje bilo koje vrste tereta;
  • Usklađenost poslovanja tagret društva sa svim relevantnim propisima;
  • Utvrđivanje svih relevantnih finansijskih aspekata poslovanja.
• Okončanje i finalizacija pregovora –  nakon što se due diligence okonča i počinje finalna faza pregovora. Ova faza i njen tog u najvećoj meri zavise od due diligence izveštaja i njegovih nalaza koji sasvim oblikuju okončanje pregovora i kod kojih konačan dogovor sasvim zavisi. Pregovori se okončavaju utvrđivanjem i izradom konačnog teksta SPA i njegovim zaključenjem.
• Izrada i zaključenje SPA – SPA (Share purchase agreement) predstavlja najznačajniji dokument u M&A procesu i njime se uređuje cela predmetna transakcija, a pre svega konačna dogovorena kupopordajna cena, uslovi i dinamika plaćanja, sredstva obezbeđenja (ako su ugovorena), obaveze obe strane koje u procesu učestvuju i svi drugi elementi od značaja za sprovođenje ovog procesa. Samo utvrđivanje i izrada konačnog teksta SPA najčešće podrazumeva sveobuhvatne pregovore i čitav niz korekcija i dopuna samog teksta. Zaključivanjem SPA predstavlja okončanje pregovora u potpunosti ali ne predstavlja okončanje celokupnog M&A procesa;

• Zaključivanje transakcije i okončanje M&A procesa – M& A proces okončava se zaključivanjem transakcije a da bi okončanje bilo moguće potrebno je da budu ostvareni svi uslovi i ispunjene sve obaveze učesnika u procesu predviđene zaključenim SPA. Zaključivanje podrazumeva sledeće aktivnosti, ne ograničavajući se na njih:
  • Isplatu kupoprodajne cene (potpuno ili delimično);
  • Prenos vlasništva nad imovinom target društva na kupca u odgovarajućem postupku;
  • Odgovarajuću registraciju transakcije kod nadležnog registra (Agencije za privredne registre);

Pravni okvir M&A procesa u Srbiji

Kada smo prošli najznačajnije korake u M&A procesu za razumevanje ovog procesa važno je i da znamo pravni okvir kojim je ovaj postupak uređen u domaćem zakonodavstvu. M&A procese u domaćem zakonodavstvu uređuje niz propisa od kojih su najznačajniji sledeći:

• Zakon o privrednim društvima koji predstavlja osnovu i najznačajniji propis kojim se M&A procesi uređuju. On definiše korporativno upravljanje i strukturisanje, kao i statusne promene;
• Zakon o obligacionim odnosima naravno uređuje okvir u kojem se mora kretati prilikom pregovora i način na koji se sama transakcija ugovara i formalizuje;
• Zakon o zaštiti konkurencije predstavlja deo regulative kojim se želi osigurati održavanje fer konkurencije. Kod M&A procesa služi kao prepreka stvaranju takozvane koncentracije tržišne moći.

Nakon što smo razumeli šta je M&A proces, kakva je pravni okvir koji ga uređuje a pre svega koji su ključni koraci i aktivnosti u ovom procesu, jasno možemo videti i kakva je uloga due diligence-a u ovim procesima. Za svaki od navedenih koraka u M&A procesu možemo reći da je neophodan da bi proces bio sproveden i okončan. Za due diligence možemo reći da je ključan i da je bez njega nemoguće sprovesti većinu ostalih koraka. Zapravo samo inicijalni/početni pregovori mogu da se vode bez sprovedene due diligence analize.

Dude diligence analiza i M&A proces

Due diligence analiza je dakle ključni korak u sprovođenju M&A procesa. Od ove analize zavise svi ključni elementi same transakcije. Od nalaza due diligence analize zapravo zavisi i da li će se sam M&A proces uopšte okončati. Zašto je to tako? Samo kroz ovu analiz se može utvrditi „isplativost“ transakcije za kupca odnosno ocena da li i pod kojim uslovima sama transakcija ima smisla.

Autor: Veljko Alvadžić, Senior Legal Consultant

Najčešća pitanja